Hay una escena clásica en El Lobo de Wall Street donde Jordan Belfort, ya hundido hasta el cuello en mierda, mira a la cámara y dice que todo está bajo control. Los ojos dicen otra cosa. Los números dicen otra cosa. Pero la boca — ah, la boca — sigue vendiendo el sueño.
Fue más o menos eso lo que pasó el viernes con Mike Intrator, CEO de CoreWeave.
Qué pasó
CoreWeave, esa empresa de Nueva Jersey que básicamente compra GPUs de Nvidia con la tarjeta de crédito corporativa y se las alquila a gigantes como Microsoft y OpenAI, soltó sus números y el mercado reaccionó con la sutileza de un puñetazo en el estómago: caída de casi 22% en las acciones.
¿El motivo? Doble. Primero, el guidance de ingresos decepcionó — o sea, la empresa señaló que va a facturar menos de lo que Wall Street esperaba. Segundo, y tal vez más importante, CoreWeave anunció que pretende gastar entre US$ 30 mil millones y US$ 35 mil millones en capex (inversiones en infraestructura) en 2026. El consenso de FactSet era de US$ 26,9 mil millones. La diferencia es de casi US$ 8 mil millones más de lo que el mercado había descontado.
Ocho mil millones de dólares. Para ponerlo en perspectiva, eso es más que el PIB de unos 40 países.
El CEO se sube al estrado
Intrator fue a CNBC a defender el plan. ¿El discurso? El de siempre cuando la casa se está incendiando: "Estamos acelerando intencionalmente. La demanda es gigante. El backlog es enorme. Este es el momento único de una generación."
¿Dónde escuchamos esto antes? En cada burbuja de la historia. Cada maldita vez.
Miren, no estoy diciendo que la demanda por infraestructura de IA no sea real. Lo es. Nvidia está imprimiendo dinero. Los datacenters están a reventar. El hype tiene sustancia — hasta cierto punto. Pero cuando el CEO de una empresa altamente apalancada te dice que la narrativa de deuda es "infundada", necesitas frenar y pensar.
Intrator argumentó que el costo de capital de CoreWeave cayó 300 puntos base en los últimos 12 meses, lo que representaría US$ 700 millones en ahorro. En los últimos dos años, 600 puntos base de caída. Bonito en el PowerPoint.
Pero aquí va la pregunta que nadie en el estudio de CNBC hizo con la debida crueldad: ¿y si el mercado de crédito se aprieta?
El modelo de negocio que debería darte escalofríos
Vamos a lo básico, traduciendo la jerga financiera:
CoreWeave no fabrica nada. Compra chips carísimos de Nvidia, monta datacenters y alquila capacidad computacional a un puñado de clientes gigantes. Financia todo eso con deuda. Los ingresos dependen de un grupo minúsculo de hyperscalers — Microsoft y OpenAI al frente de la fila.
Esto es lo que Nassim Taleb llamaría un negocio extremadamente frágil. Concentración de ingresos en pocos clientes. Dependencia de un único proveedor de hardware. Modelo financiado por deuda en un sector donde la tecnología cambia cada 18 meses. Si Microsoft estornuda, CoreWeave agarra neumonía.
La gente de JPMorgan fue directo al grano: "Si hay un aumento de volatilidad económica, las acciones de CRWV probablemente sufrirían desproporcionadamente debido al posicionamiento risk-off."
Traducción: cuando la cosa se ponga fea, esta acción va a ser de las primeras en salir volando por la ventana.
Barclays fue un poco más diplomático, diciendo que espera que las acciones "hagan una pausa en estos niveles" mientras los inversores digieren los nuevos números de gasto. "Hacer una pausa" es un eufemismo bonito para "nadie quiere agarrar este cuchillo cayendo ahora."
La verdad que nadie quiere escuchar
Invertir en infraestructura de IA puede ser una tesis válida. Pero tesis válida y empresa específica son cosas muy distintas. Cisco era una tesis válida en los años 90. ¿Comprar Cisco en el tope del dot-com en 2000? Veinticinco años después la acción todavía no volvió a ese nivel ajustado por inflación.
CoreWeave puede tener razón sobre la demanda. Puede incluso tener razón sobre los costos de capital bajando. Pero cuando gastas US$ 35 mil millones por año bancado por deuda, el margen de error es cero. Y margen de error cero no existe en el mundo real — solo existe en las hojas de cálculo de un CEO tratando de sostener el precio de la acción.
Mike Intrator puede creer genuinamente en lo que está vendiendo. Pero el mercado no se mueve por fe. Se mueve por flujo de caja, costo de deuda y, por encima de todo, por miedo.
Y cuando el 22% del valor de tu empresa se evapora en un solo día, tal vez — solo tal vez — la "narrativa" sobre deuda no sea tan infundada.
La pregunta que queda: ¿le prestarías US$ 35 mil millones a alguien que depende de dos clientes y de chips que se vuelven obsoletos más rápido que la leche en el refrigerador?
