Hay una escena clásica en las películas de desastre: dos personajes cayendo juntos intentan aferrarse el uno al otro creyendo que eso va a detener la caída.
Spoiler: no la detiene.
Eso es más o menos lo que parece estar pasando cuando Warner Bros. Discovery insinúa que una oferta de US$ 31 por acción por Paramount Global podría ser más conveniente que cualquier acuerdo que Netflix llegara a proponer.
Respira. Déjame explicarte qué está pasando aquí — y por qué deberías ser escéptico.
Los Medios Tradicionales en Modo Pánico
Paramount está mal. Eso no es ningún secreto. La empresa carga con una deuda absurda, pierde suscriptores en streaming, y su modelo de negocio de TV por cable se está deshaciendo en cámara lenta como un glaciar en el Ecuador.
Netflix, por otro lado, ya pasó por su fase de casi-muerte, se reinventó, y hoy genera ganancias de verdad. Tiene skin in the game de verdad — el tipo de cosa que Taleb diría que separa a los adultos de los niños en el mercado.
¿Entonces por qué Netflix se metería en una fusión con Paramount? ¿Para qué comprar un pasivo mal gestionado cuando ya ganaste la guerra del streaming?
Respuesta: probablemente no lo haría. Y probablemente no lo va a hacer.
Warner Como "Caballero Blanco" — O No Tanto
Warner Bros. Discovery, dirigida por David Zaslav — un tipo que se hizo famoso por cancelar películas terminadas para recortar pérdidas fiscales — ahora aparece diciendo que su oferta de US$ 31 por acción sería superior a cualquier cosa que Netflix pusiera sobre la mesa.
Traduzcamos el lenguaje corporativo:
"Nuestra propuesta es mejor" = "Por favor, consideren nuestra oferta porque estamos tan apretados como ustedes y necesitamos escala para no hundirnos solos."
Warner tiene sus propios problemas. Max (su servicio de streaming) todavía está tratando de afianzarse. La deuda post-fusión con Discovery todavía pesa como un bloque de concreto en el cuello. Y los ingresos publicitarios de la TV tradicional siguen derritiéndose.
Dos empresas con balances problemáticos que se fusionan no crean una empresa saludable. Crean una empresa más grande con problemas más grandes. Matemática básica.
Qué Diría Graham Sobre Esto
Benjamin Graham — el padre del value investing, mentor de Buffett — tenía un principio fundamental: el precio es lo que pagas, el valor es lo que recibes.
US$ 31 por acción por Paramount. Parece un número. Pero ¿qué estás comprando en realidad?
- ¿Una biblioteca de contenido valiosa? Sí, eso está.
- ¿Una marca histórica? Sin duda.
- ¿Una deuda pesada, un equipo directivo cuestionable y un negocio de TV lineal en colapso estructural? También sí. Todo en el mismo paquete.
El precio de una acción no te dice nada por sí solo. El contexto lo es todo. Y el contexto aquí grita: cuidado.
Hollywood Siempre Fue Así
No lo romantices. Hollywood siempre fue una mezcla de arte, ego, deuda y contabilidad creativa. Los estudios siempre gastaron más de lo que ganaron, apostaron por franquicias y rezaron para que el próximo blockbuster pagara las cuentas del anterior.
El streaming fue vendido como la salvación. "Vamos a ser el próximo Netflix." Todos lo dijeron. Disney+, Peacock, Paramount+, Max, Apple TV+...
¿Sabes cuántos de esos servicios son consistentemente rentables?
Uno. Netflix.
Los demás están o quemando caja, o dependiendo de un conglomerado mayor para sobrevivir, o — como en el caso de Paramount — convirtiéndose en objetivo de adquisición.
El mercado siempre cobra la factura al final. Siempre.
¿Qué Debería Hacer el Inversor Común con Todo Esto?
Si estás mirando acciones de medios tradicionales pensando que "están baratas", ten cuidado con la trampa del valor aparente.
Una acción de una empresa en declive estructural puede parecer barata en múltiplos de ganancias históricas. Pero si el negocio está perdiendo relevancia de forma sistemática — como le está pasando a toda la TV por cable — lo que hoy parece barato puede resultar caro mañana.
Esto tiene nombre en el mercado: value trap. Compras creyendo que es una ganga, y lo "barato" sigue abaratándose.
Kovner, uno de los grandes traders macro de la historia, decía que el mayor error es confundir el precio de algo con su valor. Y en mercados de empresas en medio de una disrupción, ese error sale caro.
Warner quiere a Paramount. Paramount quiere un comprador. El mercado está mirando.
Y mientras los ejecutivos de traje debaten sinergias y múltiplos de EBITDA en salas de reuniones con vista al skyline de Nueva York, la pregunta real sigue sin respuesta:
Cuando dos empresas que se perdieron la transición digital intentan fusionarse para sobrevivir, ¿quién exactamente está comprando qué — y por qué alguien debería creer que el resultado va a ser distinto esta vez?
El circo tiene nombre en el cartel. Los payasos ya están en la pista.
