Hay una escena en la película La Gran Apuesta (The Big Short) en la que Michael Burry mira los números, ve que todo el mercado está equivocado, y apuesta en contra. Todos se ríen de él. Hasta que deja de ser gracioso.
Boaz Weinstein, fundador de Saba Capital Management, está haciendo algo parecido ahora — pero con una diferencia crucial: no solo está apostando en contra. Está comprando el pánico de los demás a precio de remate.
El alquimista desenmascarado
En una entrevista exclusiva con Inside Alts de CNBC, Weinstein no se anduvo con rodeos: los problemas en el crédito privado están "multiplicándose cada trimestre", y la raíz del problema es lo que él llamó "alquimia financiera de prometer liquidez que no existe."
Traduciendo de la jerga económica al español de la calle: gestoras enormes crearon fondos de crédito privado vendidos al inversionista minorista con la promesa de que podría retirar su dinero cuando quisiera. Solo que el crédito privado, por naturaleza, es ilíquido. Es como vender entradas de cine con promesa de reembolso instantáneo — funciona mientras poca gente pide su dinero de vuelta. ¿Cuando todos van a la ventanilla al mismo tiempo? Carajo, ahí se viene abajo todo.
Y fue exactamente lo que pasó.
Blue Owl y el efecto dominó
Saba Capital, junto con Cox Capital Management, lanzó una oferta para comprar 6.9% de las cuotas de Blue Owl Capital Corp. II — un fondo de crédito privado no listado — con un descuento de 34.9%. Leyeron bien: casi 35% de descuento.
¿Por qué alguien vendería así? Porque el fondo bloqueó los rescates trimestrales y tuvo que vender US$ 1,400 millones en préstamos directos para intentar darle liquidez a los inversionistas. Y no fue un caso aislado. Una avalancha de fondos de crédito privado no listados fue golpeada por solicitudes de rescate por encima del límite trimestral de 5%.
Según analistas de Jefferies, los flujos de patrimonio privado cayeron 19% en el primer trimestre comparado con el Q4. Y la expectativa es que la tasa de rescates en productos de crédito orientados al inversionista minorista siga subiendo.
El dominó está cayendo. Y Weinstein está recogiendo las piezas del suelo.
El juego doble que tiene sentido
Aquí es donde la historia se pone interesante — y donde el circo financiero empieza a quejarse.
Algunos críticos acusan a Weinstein de criticar la industria de crédito privado solo para asustar a los inversionistas minoristas y hacer que vendan sus cuotas a precio de descuento para él.
Él respondió de frente: dijo que no cree que venga una ola de defaults o fraudes en crédito privado. Ni piensa que la gente deba rescatar más. ("Los rescates ya llegaron", dijo.)
De hecho, en las últimas semanas, Weinstein compró acciones de los mayores gestores del sector — Ares, Apollo, Blackstone. Hasta un poco de Blue Owl tiene en su portafolio.
"Estamos largos en las acciones de estas empresas con la idea de que, si esto se está exagerando, estos son los tipos que van a ser los ganadores al final, cuando se asiente el polvo", dijo.
Eso es skin in the game, amigo. El tipo apuesta en ambos lados de la mesa porque ve asimetría: el crédito privado está demasiado pesimista, el crédito público está demasiado optimista.
La apuesta contra el crédito público
Y aquí está la cereza envenenada del pastel: Weinstein está vendido en crédito público vía credit default swaps y derivados de crédito. Su lógica es brutal en su simplicidad — si los fondos de crédito privado bloquean rescates, los inversionistas van a necesitar vender activos líquidos para levantar efectivo. Y eso presiona al mercado público.
"Yo creo que el crédito público está increíblemente mal valorado, y parte de mi razonamiento de corto plazo está informado por los problemas que el mercado de crédito privado está teniendo", afirmó.
Qué significa esto para ti
Weinstein es uno de los tipos más sofisticados del mercado. No es un gurú de Instagram vendiendo cursos. Maneja miles de millones y pone su propio dinero donde pone la boca.
La lección aquí no es "vende todo" ni "compra crédito privado". La lección es más profunda: desconfía de cualquier producto financiero que prometa liquidez en activos ilíquidos. Esa es la definición de alquimia — transformar plomo en oro. Funciona hasta el día que alguien prueba si el oro es de verdad.
Cuando baja la marea, descubrimos quién estaba nadando desnudo. Y por lo visto, hay mucha gente sin ropa en esta playa.
La pregunta que queda: ¿cuántas de tus inversiones "seguras y líquidas" realmente son líquidas cuando todos quieran salir al mismo tiempo?
