¿Conocen esa escena del Titanic en la que el barco ya chocó contra el iceberg, el agua ya está entrando por la proa, pero la orquesta sigue tocando en el salón de fiestas?
Pues sí. El UBS acaba de soltar el violín y salir corriendo hacia el bote salvavidas.
La rebaja
Andrew Garthwaite, jefe de estrategia global de acciones de UBS — un tipo que no es cualquier analista de pacotilla con cuenta en Instagram — rebajó las acciones estadounidenses a "benchmark" dentro de un portafolio global. En buen cristiano: el banco suizo está diciendo que se acabó la era de apostar todas las fichas a EE.UU. como si fuera certeza divina.
¿Y los motivos? No es uno solo. Es una combinación perversa de factores que, juntos, forman una tormenta que el mercado estadounidense podría no aguantar con la misma elegancia de los últimos años.
El dólar: la pieza clave que nadie quiere enfrentar
UBS ve al euro llegando a US$ 1,22 para finales del primer trimestre y habla abiertamente de "riesgos asimétricos estructurales a la baja" para el dólar. Traducido del economés al lenguaje de la gente: el banco cree que el dólar tiene mucho más espacio para caer que para subir.
Y eso importa — y mucho. Históricamente, cuando el índice ponderado por comercio del dólar cae 10%, las acciones estadounidenses tienen un rendimiento inferior en cerca de 4% en términos sin cobertura. Cuatro por ciento puede parecer poca cosa en el papel, pero cuando estás hablando de billones de dólares en capitalización de mercado, es un golpazo.
Mientras tanto, miren lo que está pasando afuera: el MSCI World ex-US subió 8% en 2026. El Nikkei japonés se disparó 17%. El Stoxx Europe 600 acumula un alza de 7%. ¿Y el todopoderoso S&P 500? Prácticamente parado. En cero. Estacionado como carro en puerta de cementerio.
El dinero inteligente está saliendo de EE.UU. Y cuando el dinero inteligente sale, el dinero tonto tarda un poco, pero lo sigue.
Buybacks: la muleta que se quebró
Una de las grandes jugadas de las empresas estadounidenses en los últimos años fue la recompra de acciones. Compran acciones propias, reducen el float, inflan la ganancia por acción, el inversionista queda feliz, la acción sube. Ciclo bonito. Demasiado perfecto, en realidad.
Pues bien: UBS señala que el rendimiento de buybacks en EE.UU. ahora está básicamente a la par de sus pares globales. Se acabó la ventaja. Y peor: el rendimiento combinado de dividendos + recompras en EE.UU. es ahora la mitad del europeo.
¿Leyeron bien? La mitad.
Como dijo Garthwaite: "El rendimiento de buybacks ya no es excepcional, y eso era un driver importante de flujo de fondos, EPS y valuaciones."
Cuando la muleta que sostenía al paciente se quiebra, el paciente se cae.
Valuaciones: pagando champagne francés por cerveza genérica
El P/E ajustado por sector de las acciones estadounidenses está 35% por encima de sus pares internacionales. ¿El promedio histórico desde 2010? Un miserable 4%. Sesenta por ciento de los sectores estadounidenses están cotizando no solo por encima de sus pares globales, sino por encima de su propia prima histórica.
Eso no es optimismo. Eso es complacencia.
Es como pagar 500 dólares por un buffet de carne porque alguien te convenció de que el corte de ahí es mágico, cuando en realidad es la misma pieza que encuentras por 80 en la carnicería de la esquina.
El factor Trump: volatilidad política como estilo de gobierno
Aranceles que cambian de semana en semana. Propuestas para limitar intereses de tarjetas de crédito. Posibles restricciones al private equity en el sector inmobiliario. Presión sobre precios de medicamentos. Amenazas de recortar dividendos y recompras de empresas de defensa.
El gobierno de Trump transformó la política económica en un episodio de reality show donde nadie sabe qué va a pasar en el siguiente bloque. Y los mercados odian la incertidumbre — especialmente cuando viene de quien se supone que debería ser el adulto en la sala.
Pero no todo es apocalipsis
Hay que darle crédito a Garthwaite: no se volvió oso total. Reconoce que EE.UU. aún se beneficia en las fases iniciales de burbujas potenciales y que la adopción de inteligencia artificial allá sigue por delante de casi todo el mundo (con la excepción quizás de China). El target de UBS para el S&P 500 a fin de año es 7.500 — por debajo del promedio de los estrategas (7.629), pero no es ningún escenario de catástrofe.
La cuestión no es si EE.UU. se va a hundir. La cuestión es si sigue teniendo sentido mantener una asignación desproporcionada en acciones estadounidenses cuando el resto del mundo está más barato, rindiendo más y finalmente despertando.
Entonces dime: ¿todavía tienes todo tu dinero apostado al excepcionalismo americano porque realmente analizaste los números, o simplemente porque es lo que todos a tu alrededor están haciendo?
Porque seguir al rebaño, históricamente, nunca fue estrategia. Es solo el camino más cómodo hacia el abismo.
