Hay una escena en la película "La Gran Apuesta" (The Big Short) en la que Mark Baum mira el mercado de hipotecas subprime y pregunta: "¿Nadie está viendo esta mierda?" Pues sí. Cambia hipotecas por deuda corporativa de tecnología y tienes el guion de 2026.
El circo del IPO versus la realidad de la deuda
Todo el mundo en el mercado financiero adora repetir: "¡Va a haber IPO de SpaceX!", "¡OpenAI va a salir a bolsa!", "¡Anthropic cotizando!". Los analistas trajeados se les cae la baba en los podcasts, los influencers financieros ya arman sus tesis de "cómo invertir en el IPO del siglo".
¿Saben cuántos IPOs relevantes de tech hubo en 2026 hasta ahora?
Cero.
Ninguno. Nada. Zilch.
Mientras tanto, en el silencio ensordecedor de los mercados de renta fija — donde los periodistas del fintwit no van porque no da likes — está pasando algo monumental.
La montaña de deuda que nadie quiere ver
Las cuatro gigantes — Alphabet, Amazon, Meta y Microsoft — van a gastar colectivamente cerca de US$ 700 mil millones este año en capex y leasing para alimentar sus centros de datos de inteligencia artificial. Setecientos mil millones. Para ponerlo en contexto, eso es más que el PIB de Argentina, Colombia y Chile juntos.
¿Y cómo lo están financiando? Con deuda. Mucha deuda.
UBS estima que la emisión global de deuda relacionada con tech e IA más que se duplicó a US$ 710 mil millones el año pasado y podría saltar a US$ 990 mil millones en 2026. Morgan Stanley va más lejos y ve un hueco de financiamiento de US$ 1,5 billones en la construcción de infraestructura de IA — un gap que se va a tapar con crédito, porque la caja de estas empresas simplemente no alcanza.
Oracle abrió el baile vendiendo US$ 25 mil millones en deuda de alta calidad en febrero, con planes de levantar hasta US$ 50 mil millones en el año. Alphabet respondió con una emisión de más de US$ 30 mil millones en bonds, después de haber levantado US$ 25 mil millones en noviembre.
Amazon registró una shelf registration (pratelera mixta de valores) la semana pasada. Meta avisó, sin despeinarse, que pretende eventualmente "mantener un saldo neto positivo de deuda". Hasta Tesla, que está expandiendo infraestructura, señaló que podría buscar financiamiento externo.
¿Leyeron bien? Las empresas más valiosas del planeta están apilando deuda en el orden de las decenas de miles de millones. Cada una.
El fantasma que ronda el pasillo
Chris White, CEO de BondCliQ, calificó el aumento en el mercado de deuda corporativa de "monumental". Y aquí está el problema que a Nassim Taleb le encantaría diseccionar: toda esta montaña de deuda está apoyada en la premisa de que la demanda por computación de IA va a seguir creciendo exponencialmente.
¿Y si no crece?
¿Y si startups quemadoras de caja como OpenAI y Anthropic — valoradas en cientos de miles de millones sin generar ganancias consistentes — chocan contra un muro de crecimiento y reducen sus gastos en infraestructura? ¿Quién va a pagar la cuenta de las emisiones multimillonarias de Oracle y Alphabet?
Es el clásico riesgo de contagio. La misma dinámica de 2008, solo que con centros de datos en lugar de casas en Florida.
El IPO que no llega
Goldman Sachs proyecta 120 IPOs este año, levantando US$ 160 mil millones — contra 61 operaciones el año pasado. Bonito en el papel. Pero Lise Buyer, de Class V Group, que asesora empresas pre-IPO, dice que la actividad en el sector tech está floja. La volatilidad en los mercados públicos, especialmente en software con "vulnerabilidades relacionadas con la IA", está espantando candidatos.
¿Y Elon Musk? La semana pasada fusionó SpaceX con xAI, formando una empresa que según él vale US$ 1,25 billones. Ross Gerber, de Gerber Kawasaki, cree que Musk ni siquiera va a abrir SpaceX por separado — va a meter todo dentro de Tesla.
O sea: el IPO más hypeado del año puede que ni exista de la forma en que todo el mundo imagina.
La pregunta que queda
Mientras el mercado tiene los ojos puestos en el brillo de los IPOs que no llegan, la verdadera transformación — y el verdadero riesgo — está pasando en el mercado de deuda. Casi un billón de dólares en emisiones de tech en un solo año.
Buffett suele decir que cuando baja la marea, descubrimos quién estaba nadando desnudo. La marea de la IA está subiendo con fuerza. Pero si cambia de dirección — y las mareas siempre cambian — carajo, va a haber mucha gente de alta calidad crediticia pasando vergüenza.
¿Estás mirando hacia el lugar correcto, o estás hipnotizado por el circo de los IPOs?
